利潤改善主要來自收入增長和成本下降。上半年規模以上工業企業營業收入同比增長6.5%，營業成本增長5.9%，成本增速低于收入增速0.6個百分點；每百元營業收入中的成本同比減少0.55元，帶動營業收入利潤率升至5.7%，同比提高0.59個百分點。工業品價格回升疊加降本增效，使利潤增速明顯快于收入增速。

國家統計局工業司首席統計師于衛寧表示，上半年工業企業單位成本持續下降，盈利能力改善，工業企業利潤較快增長，電子相關行業利潤高速增長，新動能高速發展帶動相關行業利潤明顯增長，原材料制造業利潤快速增長，多種類型企業利潤較快增長。

“整體來看，上半年規模以上工業企業利潤實現較快增長。”于衛寧指出。

銀河證券宏觀經濟團隊指出，量和利潤率提升是企業收入利潤上升的主因。從量、價、利潤率三要素來看，量和利潤率的貢獻較大。光大證券宏觀研究團隊表示，從結構來看，量、價改善繼續推動企業利潤同比上行，但利潤率貢獻較上月有所降低，對盈利支撐減弱。

中誠信國際研究院研究團隊認為，從上半年整體情況來看，價格上行帶動工業企業利潤修復，利潤增速維持兩位數的高增速。從結構來看，利潤改善主要集中于中上游的關鍵礦產和AI相關鏈條，下游行業持續受到成本上行和價格下行的雙重擠壓。

上半年工業企業利潤增長較快，但利潤分化延續

1—6月份工業企業利潤改善主要集中在電子信息、先進材料和上游資源三大領域。人工智能加快向各行業滲透，算力、服務器、集成電路及電子材料需求快速增長，帶動電子行業利潤同比增長96.9%，其中計算機整機、外圍設備、集成電路制造及電子專用材料等細分行業增勢尤為突出。

與此同時，光纖光纜、石墨及碳素制品、再生橡膠等先進材料行業利潤較快增長，反映相關產業鏈需求持續釋放。上游資源行業盈利也明顯修復，銅鋁需求向好推動有色行業利潤大幅增長，石油產業鏈價格上漲則帶動石油加工扭虧、化工行業利潤改善。

從行業上看，采礦業和制造業依然是利潤增長的主要引擎，上中游資源品和AI需求仍是主要驅動，行業分化延續，下游工業品盈利以改善為主，電子行業為最大亮點，下游消費品盈利情況漲跌互現。

市場人士指出，工業企業盈利數據印證國內工業盈利水平持續修復，但板塊間復蘇節奏并不均衡。工業利潤改善有助于夯實周期制造板塊業績基礎，適度修復市場對于國內實體經濟的預期，然而利潤更多集中于上游領域，向中下游傳導并不順暢，行業之間盈利分化的格局或將延續一段時間。

從6月份單月情況來看，6月份工業企業利潤延續較高增長但邊際動能有所放緩。東方證券固定收益團隊認為，核心驅動來自兩條主線：一是國際大宗商品價格高位運行推動上游資源品行業利潤大幅攀升，二是人工智能與新興產業加速融合，電子通信、半導體、智能裝備等高端制造領域利潤保持近翻倍增長。與此同時，傳統下游消費品制造業在成本傳導擠壓與終端需求不足的雙重壓力下盈利仍偏弱。

光大證券宏觀研究團隊指出，從6月工業企業盈利數據來看，當前盈利高增仍集中在資源品、電子行業，但伴隨油價沖擊減弱，前期極致分化的利潤格局有所收斂。其中，石化行業盈利增速放緩，而中游裝備及下游消費制造行業受成本壓力緩和，盈利增速多數迎來修復。中游裝備制造業受強勢出口支撐，盈利增速顯著好于下游消費品行業。

中誠信國際研究院研究團隊指出，展望后續，下半年“分化”仍是觀察企業利潤的主要線索，利潤持續向中上游資本和技術密集型行業集中，傳統勞動密集型行業利潤將持續承壓。

工業企業利潤有望延續溫和復蘇態勢，但增速或放緩

對于未來工業企業利潤走勢，市場人士指出，工業企業利潤仍有修復空間。中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，展望后續，工業企業利潤仍有修復空間。內部看，供給端環境持續改善，AI產業鏈、高端裝備等領域支撐作用有望加強；消費政策持續發力有助于推動內需修復，但消費回升速度有待觀察。外部看，全球AI基礎設施投資周期延續，海外科技企業資本開支保持高位，將支撐電子信息、設備制造等出口鏈條；但美伊局勢反復、能源價格波動和貿易政策調整，外需和成本端不確定性仍然較高。工業利潤修復將更多依賴新動能和優勢產業鏈，行業分化格局或將延續。

銀河證券宏觀經濟團隊指出，展望未來，工業企業利潤仍有望保持增長，但驅動邏輯將逐步由價格上漲轉向生產擴張和需求改善。一方面，6月PPI環比由漲轉跌，同比雖在翹尾因素支撐下升至4.1%，但價格上行高點或已臨近，依靠普遍漲價抬升收入和利潤率的空間有所收窄。另一方面，AI算力、電子信息、高端裝備以及銅鋁等配套材料仍是較確定的增長主線，相關行業兼具需求擴張、產量增長和技術升級支撐，有望繼續通過“以量補價”貢獻利潤；同時設備更新政策持續落地，也將對機械、電子設備和節能改造等行業形成增量需求。

下一階段主要關注兩個方面：一方面是內需政策能否加快形成實物工作量。推動設備更新、基建和消費需求進一步釋放，從而帶動企業營收、庫存周轉和產能利用率改善；另一方面是外需韌性及原材料價格變化。若出口訂單保持較快增長、油價維持相對低位，中下游行業有望同時受益于銷量擴張和成本壓力緩解；反之若能源價格再度上行，利潤改善可能繼續集中在少數高景氣行業，傳統中下游企業仍將面臨需求不足與成本傳導不暢的雙重約束。

東方證券固定收益團隊指出，往后看，工業企業利潤有望延續溫和復蘇態勢，但增速可能較上半年有所放緩。積極因素方面，其一是AI算力、半導體、新能源等新質生產力相關產業景氣度有望維持高位，電子通信等高技術制造對利潤的結構性支撐將持續。其二是“反內卷”政策對工業品價格和企業利潤率的托舉作用仍在發酵。其三是穩增長政策加快實施，基建投資和制造業投資對中游裝備制造的需求拉動可期。但也面臨一些壓力，包括上游漲價傳導對中下游的盈利擠壓、終端消費恢復基礎仍不牢固、外部環境依然復雜多變以及庫存壓力邊際加大。

光大證券宏觀研究團隊認為，后續行業利潤分化格局能否繼續改善，一方面是關注后續美伊沖突進展，若沖突持續緩和，待本輪油價回調后，上下游利潤分化有望繼續收斂；另一方面是關注7月底召開的政治局會議，若下半年擴內需政策加碼，有望從需求層面支撐中下游行業盈利修復。